网易(NTES.US)19Q4财报短评:游戏表现平稳,出海占

网易(NTES.US)19Q4财报短评:游戏表现平稳,出海占

时间:2020-03-24 14:43 作者:admin 点击:
阅读模式 网易(NTES.US)19Q4财报短评:游戏表现平稳,出海占比10%,有道在线教育及智能硬件业务加速扩张,创新业务盈利能力改善明显

格隆汇

发布时间:03-02 08:35

机构:方正证券

事件:公司 19Q4 实现营业收入 157.35 亿元(YoY+9.2%、QoQ+7.5%),营 业利润 29.76 亿元(YoY-3.2%、QoQ-10.7%),归母净利 30.54 亿元 (YoY+20.4%、QoQ-26.1%)。19 全年营收 592.41 亿元(YoY+15.8%),归 母净利 132.75 亿元(YoY+60.1%)。

我们的观点:

1、主要财务指标分析:19Q4 公司整体表现超预期,净利增长强劲 (YoY+20%),营收稳步提升(YoY+9.2%),19 全年营业利润率、净利率 指标继续改善,盈利能力增强。 (1)分业务收入: 19Q4 公司实现网络游戏业务收入 116.04 亿元 (YoY+5.3%、 QoQ+0.6%);网易有道收入 4.10 亿元(YoY+78.4%, QoQ+18.7%) ; 创新业务及其他收入 37.20 亿元(YoY+17.9%,QoQ+35.0%)。 (2)分业务毛利率: 19Q4 公司网络游戏业务毛利率为 63.1%(YoY+0.3pct, QoQ-0.7pct);网易有道毛利率为 29.8%(YoY+0.1pct,QoQ+4.0pct); 创新及其他业务毛利率为 20.6%(YoY+3.6pct,QoQ+5.4pct)。 (3)费用情况:19Q4 公司销售费用率 13.7%(YoY+2.6pct,QoQ+2.6pct), 研发费用率 14.4%(YoY+0.3pct,QoQ-0.4pct),管理费用率 5.2% (YoY-0.5pct,QoQ+0.0pct)。 (4)利润率情况:19Q4 公司毛利率为 52.2%(YoY-0.1pct,QoQ-1.6pct), 营业利润率 18.9%(YoY-3.9pct,QoQ-3.9pct),净利率 19.7%(YoY+7.2%, QoQ-67.5pct)。

2、游戏业务:19Q4 表现平稳,收入增速继续回落(YoY+5%),全年上线 重磅新手游款数偏少,但长线精品游戏表现突出,且 12 月新上线的《梦幻 西游三维版》表现强劲,后续产品储备较为丰富,未来游戏出海及电竞业 务潜力较大。 (1)国内手游:①手游的长线运营叠加多元创新,表现稳定:以《梦幻西 游》(上线 5 年/稳定在 IOS 游戏畅销榜 TOP5)、《大话西游》(上线 4 年多/稳定在 IOS 游戏畅销榜 TOP20)、《率土之滨》(上线 4 年多/目前 位居 IOS 游戏畅销榜 TOP15)等为代表的旗舰手游始终保持强劲表现。② 手游上线进度放缓,但不乏表现亮眼的精品新游,产品储备丰富多元,有 望带来手游增速回暖:《梦幻西游三维版》(12 月上线/首周 IOS 游戏畅 销榜 TOP5、稳居 TOP15)、《轩辕剑龙舞云山》(10 月上线/首周 IOS 游 戏畅销榜 TOP30、稳居 TOP90)等新游表现亮眼,公司目前待上线手游包括: 《阴阳师:妖怪屋》(已获版号/TapTap 评分 9.2)、《哈利波特:魔法觉 醒》、《星战前夜:无烬星河》、《倩女幽魂隐世录》(已获版号/TapTap 评分 9.0)、《天谕》手游(已获版号/TapTap 评分 9.0)、《漫威对决》、 《暗黑破坏神:不朽》和《宝可梦大探险》等。 (2)国内端游:收入稳健,经典端游表现突出。旗下《守望先锋》、《魔 兽世界》、《梦幻西游》稳居 2019 年 10-12 月网吧网游热力榜 TOP15。 (3)游戏出海:网易海外游戏营收占整体游戏收入比例高于 10%,位居 App Annie 2019 年 11 月中国发行商出海收入排行榜(综合 iOS 和 Google Play) TOP1,《荒野行动》(TOP3)、《第五人格》(TOP22)、《明日之后》(TOP28) 强势入围 Sensor Tower2019 年中国手游海外收入 TOP30 榜。(4)电子竞技:11 月网易电竞 NeXT2019 秋季赛总决赛场地共吸引了 5 万 观众来到线下观赛,网络上赛事累计观看量超过 6 亿,再创新高。

3、网易有道:19Q4 在线课程、智能硬件两大业务表现亮眼,带动收入实 现强劲增长(YoY+78%),但营销费用率扩张明显(达 50%),亏损同步扩 大,短期或难盈利。

4、创新及其他业务:19Q4 收入增长迅速(YoY+17.9%,QoQ+35.0%),毛 利率继续改善(达 20.6%、YoY+3.6pct/QoQ+5.4pct),网易云音乐将借助 新融资继续打造优质原创内容,严选致力于构建价值壁垒,未来增长动能 强劲。 5、盈利预测:根据彭博一致预期, FY2020-2021 营收分别为 673.25/758.07 亿元, GAAP 净利润为 132.69/149.64 亿元,对应 EPS 分别为 102.77/116.04 元,对应 PE 分别为 24/21 倍。

风险提示:游戏内容监管风险,版号政策趋紧,游戏研发及上线不及预期, 海外游戏扩张进度不及预期,竞争加剧风险,有道业务亏损率继续扩大, 有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期,电商业务亏损率扩大,创新 业务布局及发展不及预期,互联网估值调整风险,汇率风险等。